美股持续上涨，连续九周攀升，创下自2023年底以来最长的升势。若再连升两周，将追平20世纪80年代的纪录。资金流入股市，推动估值上升，AI盈利预期和美伊停火展期成为主要推动力。欧亚股市表现不一，半导体公司股价飙升，费城半导体指数今年上涨了81%。

债市相对稳定，美国两年期国债收益率回落至4%，十年期和三十年期分别跌破4.5%和5%的关口，缓解了全球债市的恐慌情绪。地缘政治形势趋于稳定，美元指数走贬。美伊同意延长停火协议，石油价格大幅下挫，黄金价格小幅上涨。

自2008年以来，美股在18年中有15年上涨，包括过去四年的连涨。背后的原因包括AI革命、盈利增长、美联储量化宽松等宏观因素，以及股票回购。互联网泡沫破灭后，美股估值变得便宜，十年期国债收益率降至3%，公司债发行成本低廉，促使上市公司大规模发债回购自己公司的股票。2008年美联储开启量化宽松后，债市融资成本进一步下降，股票回购蔚然成风。

苹果CEO库克是股票回购的高手，他将一家现金流不错但在产品创新上遇到瓶颈的公司，从2008年的18美元每股提升到311美元，市值超过3万亿美元。其他许多上市公司也通过回购推高股价。去年，美股七巨头合计砸下2300亿美元回购股票，使美股总基数缩减了4%。在美联储大力扩张信用之际，股票回购成为资产升值的重要助推器。

然而，AI数据中心建设投资正在改变这一趋势。超大规模云端服务商预计今年投入7500亿美元用于数据中心，比去年创纪录的投资金额再增长70%。即使自由现金流充沛的科技巨头也感到压力，Meta和Alphabet停止了用现金回购股票的做法。

另一方面，资本市场即将迎来巨额的新股供应。SpaceX进入IPO程序，市值可能达到1.8万亿美元；加上Anthropic和Open AI，三家市值合计约4万亿美元，相当于现有美股多出6%的股票。这将对市场流动性造成巨大冲击。AI应用类公司明年也将有大量新股上市，美股将从股票回购转向新股发行。