2026年5月最后一周，全球投资者沉浸在美股接连创新高的亢奋中时，A股市场却经历了一场剧烈震荡。5月27日，上证指数收跌1.25%，失守4100点，报4093.73点，全市场近4500只个股下跌，科创50指数跌2.8%。此前持续领涨的半导体、AI、商业航天等热点题材高位回调，券商、有色等传统行业则出现反弹。

对于此次市场变盘的原因，东方财富研究所副所长、首席策略官陈果表示，从基本面看，5月最后一周并无特殊事件发生，外围主要指数也在继续新高。A股市场在极致共识交易后发生了变盘，指数巨震，结构出现风格切换。这一变化超出了市场的一致预期。陈果强调，这次变盘“不一般”，投资者需要高度关注并做好应对预案。

陈果认为，当前A股市场的关键判断是非牛熊转换，而是缩圈。市场一致认为此次变盘是短暂高低切，不具持续性。但从量化指标看，当前交易拥挤度已达历史罕见水平——本月，仅5%的股票贡献了超过45%的市场总成交额。历史上类似情况极少，且每一次后续变盘幅度都不小。除了2007年A股与美股同步见顶外，其余几次A股变盘都体现了自己独立个性。

陈果认为，当前位置条件A股指数不具备系统性风险，对今年指数走势依然维持类N型判断，全年呈现先震荡上行、再调整、再回升的三段式结构。本轮变盘很可能只是类N型当中的一次结构性调整。

剔除牛熊转换选项后，陈果认为最可类比的历史参照是2021年2月的温和变盘。尽管他曾一度觉得今年市场有点像2015年，但2015年1月那次变盘是从价值切回主线成长风格，与当前不可比。2021年的演化路径更值得借鉴。2021年2月，贵州茅台悄然见到历史大顶，但财报并未出现盈利问题，主要问题是市值严重透支合理定价。A股的核心资产牛在2021年并未走熊，只是主线从茅指数转向宁组合，部分增速稳定的白马股筑顶掉队，但依然高增长的成长股继续强势，直到年底见顶。几乎同一时期，微盘股指数和红利指数先后见底，这两个指数后来成为A股主角直至2024年9月。